比特币(BTC)的设计目的有很多,其中最重要的一个是在金融危机时充当避险资产。自从中本聪在创世块中写入信息(“《泰晤士报》2009 年 1 月 3 日头条《财政大臣即将开展第二轮银行救助计划》”)到现在,比特币的粉丝将比特币当作值得在市场崩盘时拥有的资产。 因此,令人大失所望的是,在经历了近期最快的市场崩盘之后,标准普尔指数下跌了 25% ,原本被设计成避险资产的比特币也随之暴跌了 31% 。标准普尔指数和比特币之间的日相关性在 2 月是轻微负相关,但在 3 月却上升到了 0.6 。比特币几乎没有对零利率和其他货币干预措施做出反应。 这给比特币持有者带来了很大的痛苦,尤其是那些为对冲股票抛售和央行降息举措而购买比特币的人。央行在不停地印钞,保值品却在贬值。 这是怎么回事? 当我们谈论避险资产时,我们实际上在谈论三种不同的资产,分别对应以下三种不同的情景: 相对安全的高风险投资,用来对冲轻度经济衰退。这类投资包括特定行业中杠杆率较低的公司、利润率较高的公司、公司债券(而非股票)或消费品公司。当经济低迷时,香槟酒企业和高档酒店企业就会受到打击,但是不会真正影响牙膏和罐头食品的销量。 人们在经济繁荣时期借入的资产:日元和美元国债是典型的安全资产,一部分原因是投资者会借入这些资产来进行其他投资。如果你购买了一笔 10 年期公司债券,你就是在押注这家公司的信誉和利率。大多数擅长信贷分析的人都不是分析货币政策的专家,因此他们中有许多人会购买公司债来管理利率风险。 日元也是类似的情况,由于日元汇率长期以来都处于低位,一种经典的外汇交易是借入日元并投资另一种汇率较高的货币。完成以下两种交易之后——在你卖掉手中的公司债券,或出售掉土耳其里拉或南非兰特后,你最终会购买安全资产。出现坏消息时,任何可借入的安全型资产的价格都会提高。 世界末日到来时你想要拥有的资产。有一个故事很好地解释了这一点:金融家菲利克斯·罗哈金(Felix Rohatyn)在 20 世纪 30 年代出生于法国。他们一家人在德国入侵之时逃难——他们有足够的时间打包行李,但是他们几乎放弃了一切,仅把金币放入了牙膏管中带走了。如果你活在这种战火纷飞的年代,你唯一能带走的就是你脑子里的思想和可以偷偷带走的东西。 在新冠疫情爆发期间,比特币的价格表现令人大失所望。一种解释就是,比特币毕竟不是一种避险资产。流行病和免疫是符合数理逻辑的,无论它们的情况有多糟糕,只要突变率很低,最终都会被控制住。一旦被感染的人口比例超过 1/R0 ,即使没有采取应对措施,病例数量也会开始下降。如果病死率达到 2% ,这将是一个非常痛苦的过程,最终会对人类带来历史性的灾难。 这是一场严重的灾难,但是终究会过去。就像 1957 至 1958 年的流感大爆发,当时美国经历了战后历史(至少截止到 2019 年第四季度)上最严重的一次衰退,但是之后很快就恢复了。 现在,大多数投资者也是这么想的。无论他们认为新冠病毒是被夸大还是低估了,他们依然将这次疫情视为短暂的危机,认为人类很快就会从中恢复过来。实际上,中本聪在创世块中提到的关于救助计划的新闻就是支持经济复苏措施的。如今,投资者和政策制定者的传统观点是,政府在 2008 年的反应不够迅速,没有预先防止通货紧缩。而这一次,央行正在迅速行动,向金融机构提供廉价的资本。在这种情况下,政府和经济不会崩溃,也没有人需要逃难。 但是,人们确实急需美元来偿还债务。为此,他们卖掉了所有东西——股票、债券、房地产和加密货币——并将它们都转换成可以用来支付账单的资产。 比特币的暴跌并不能证明它不是避险资产。它只是向我们表明了,比特币被设计成了一种应对更大危机的避险资产。 |
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